Валютный рынок вошел в период относительной стабильности, хотя спрос на валюту по-прежнему превышает предложение. До конца сентября резких курсовых изменений, по оценке эксперта, ждать не стоит: доллар, вероятнее всего, останется в коридоре 44,4–44,8 грн, а 45 грн может быть лишь верхней границей наличного рынка при кратком всплеске спроса.
Ситуация на валютном рынке сейчас выглядит необычно: негативный информационный фон сохраняется, война усиливает риски для логистики, энергетики и импорта, а спрос на межбанке остается выше предложения. При этом курс движется заметно спокойнее, чем можно было бы ожидать при таком наборе факторов.
По мнению автора, до конца сентября валютных потрясений не будет. Базовым ориентиром для доллара остается диапазон 44,4–44,8 грн, а отметка 45 грн может рассматриваться скорее как возможный максимум наличного рынка на фоне краткосрочного роста спроса.
Причина относительной устойчивости в том, что в августе-сентябре на рынке сформировалось новое равновесие. Оно не устранило дефицит валюты: спрос на межбанке сейчас может превышать предложение примерно на 15–20%, и эта диспропорция, вероятно, сохранится до конца месяца.
Украина по-прежнему сильно зависит от импорта. Валюта нужна для закупки топлива, энергетического оборудования, техники, комплектующих и других товаров, которые важны для экономики и безопасности. Дополнительное давление создает и сам военный фактор: бизнес чаще покупает валюту заранее, стараясь снизить риски возможных колебаний.
В обычной ситуации такой дисбаланс быстрее подтолкнул бы курс вверх. Но украинский рынок уже давно работает по модели, где ключевую роль играет Национальный банк. Только в августе НБУ продал на валютном рынке около $4,82 млрд, то есть в среднем более $1,1 млрд в неделю.
Именно эти интервенции позволяют закрывать значительную часть структурного дефицита валюты и не дают краткосрочному росту спроса перерасти в панику. Вместе с тем у активного присутствия регулятора есть и цена: по состоянию на 1 сентября международные резервы снизились до $48,7 млрд.
Но и этот показатель сам по себе не выглядит критическим. По оценке НБУ, имеющегося объема резервов достаточно примерно на четыре месяца будущего импорта. Кроме того, к концу года регулятор ожидает рост резервов примерно до $70 млрд за счет дальнейшего поступления международной помощи.
Не менее важен и фактор денежно-кредитной политики. Учетная ставка на уровне 15,5% делает гривневые инструменты сбережения привлекательными. Доходность отдельных депозитных программ достигает 17,5% годовых, а по гривневым ОВГЗ в зависимости от срока она составляет около 15,2–16,5%.
Это поддерживает интерес к гривне и снижает потенциальный спрос на наличные доллары и евро. Чем больше средств остается в депозитах и государственных облигациях, тем меньше давления на валютный рынок.
При этом главный риск сейчас связан не столько с курсом, сколько с инфляцией. В августе потребительские цены выросли лишь на 0,1% за месяц, но годовая инфляция уже достигла 8,1%. Низкий месячный показатель во многом объясняется сезонным удешевлением овощей и фруктов, тогда как базовая инфляция остается на уровне 0,5% за месяц и 8,1% в годовом выражении.
Отдельные категории товаров уже демонстрируют заметное ценовое давление: в августе подорожали топливо и смазочные материалы, транспорт, яйца. Если последствия атак на энергетику, транспорт и логистику начнут массово закладываться в конечные цены товаров, это может усилить инфляционные ожидания и косвенно поддержать спрос на валюту.
НБУ прогнозирует около 10% инфляции к концу года, а дополнительные логистические расходы после последних атак потенциально могут прибавить к годовому показателю еще 0,4–0,6 п. п. Поэтому вторая половина сентября станет важной для оценки того, насколько быстро новые затраты будут переноситься в потребительские цены.
В итоге рынок сейчас балансирует между двумя группами факторов. С одной стороны — война, импорт, инфляция и постоянный дефицит валюты. С другой — резервы, интервенции НБУ, высокая ставка и привлекательная доходность гривневых инструментов. Пока именно второй набор факторов удерживает курс от резких движений, поэтому до конца сентября сильных колебаний доллара, вероятнее всего, не будет.
